韩国综合股价指数（KOSPI）在上半年录得101.14%的涨幅，成为全球表现最佳的主要股指。然而，在这一亮丽的增长背后，外国投资者却创纪录地净卖出了148.3万亿韩元，同时，个人投资者通过近100万亿韩元的净买入，以及约35万亿韩元的机构净买入，成为了承接这些股票的主要力量。这种“外资撤离、散户接盘”的模式，叠加杠杆化交易型开放式指数基金（ETF）的快速增长，正在悄然累积着潜在的市场风险。

高盛在其最新报告中将KOSPI的走势比作一个“巨大的、自我强化的反馈回路”，并警告称，以韩国为首的亚洲地区对杠杆的需求正将全球融资链推向极限。

外资大规模撤离，受再平衡与汇率双重因素影响

外国投资者之所以大规模抛售韩国股票，其原因在于KOSPI的快速上涨本身。随着股价飙升，韩国股票在全球投资组合中的权重显著增加，迫使外资进行“再平衡”，即减持部分持仓以维持既定的资产配置比例。韩国投资证券指出，外资持有的KOSPI股票市值增长速度远超指数本身，其在整体指数中的占比已达到金融危机以来的最高点。因此，在KOSPI上涨势头减缓之前，外资持续净卖出的趋势预计难以改变。

此外，韩元兑美元汇率的走弱也加剧了外资的卖出意愿。自5月以来，韩元贬值了约66.1韩元，在外资为规避汇兑损失的情况下，期间的净卖出额达到了92.9万亿韩元，占上半年总净卖出额的六成以上。KB证券的研究员预测，下半年美元走强和外资的持续卖出可能会导致韩元进一步贬值，但预计在第四季度后有望回升至1400韩元区间。

散户高杠杆入市，市场波动性加剧

在外国投资者纷纷撤离的同时，韩国散户投资者凭借近100万亿韩元的净买入成为了市场的重要支撑。值得注意的是，其中相当一部分是通过杠杆工具放大了投资敞口。

今年上半年，杠杆ETF产品在韩国市场表现抢眼，追踪标的指数两倍收益率的产品占据了ETF收益榜前列。例如，“TIGER 200IT杠杆”以764.07%的涨幅领跑，“KODEX半导体杠杆”和“TIGER半导体TOP10杠杆”也分别以493.80%和361.23%的涨幅位列其后。SK海力士的单一股票杠杆ETF上市后表现同样出色。

然而，这种杠杆驱动的上涨也带来了市场波动性的急剧放大。未来资产证券的研究员指出，随着国内外ETF市场的扩张，特别是杠杆ETF影响力的增加，股票市场的波动性已在结构上显著提升。他建议投资者应从集中持仓转向更广泛的配置。

高盛警告：杠杆链条面临极限

散户的杠杆行为并非孤立事件，而是全球杠杆体系中一个高度敏感的环节。高盛的期货交易专家Robert Quinn警告称，近期市场融资利率的异常飙升，其核心驱动力来自于亚洲地区（尤其是韩国）近乎“无止境”的杠杆需求。

彭博社的报道指出，杠杆ETF的爆炸式增长、散户保证金账户的扩张以及对冲基金存款的激增，共同推高了市场融资成本至2024年12月以来的最高水平。Kyte经纪公司的Andy Kent表示，杠杆已成为当前投资者关注的焦点，保证金债务高企，影子银行体系的借贷也在持续扩张。

高盛报告将KOSPI的走势定性为“一个巨大的、自我强化的反馈回路”——股价上涨吸引更多杠杆资金，杠杆资金又进一步推高股价，形成循环。报告的核心担忧在于，一旦经销商融资利差变得无法承受，流动性将迅速收紧，整个杠杆链条可能迅速反转，导致资产价格出现断崖式下跌的风险。

机构上调目标价，但风险分歧加剧

尽管风险信号频现，韩国本土券商对下半年的市场行情仍持乐观态度，主要基于半导体企业业绩预期的持续改善。韩国投资证券和三星证券均将KOSPI下半年的目标上限上调至11000点，大信证券更是上调至11500点。NH投资证券的研究员表示，个人投资者对半导体ETF的集中买入，加上内存半导体企业业绩动能的持续和估值相对较低，预计短期内对半导体ETF的偏好将继续。

然而，韩国投资证券也承认，尽管SK海力士ADR上市和韩国国债可能被纳入WGBI会带来外资流入，但“考虑到绝对规模和流入时间窗口，仍难以抵消外资在国内股票市场的持续净卖出趋势”。

在杠杆高企、外资持续流出以及汇率承压的多重背景下，这场由散户和杠杆资金主导的上涨行情能否持续，正面临着日益严峻的考验。

开云专注kaiyun.com，为用户提供专业可靠的体验。

2026-07-02

围绕开云官网，开云持续打磨更优质的服务。

围绕开云官网，开云持续打磨更优质的服务。

12 Comments | Dec 17, 2020

开云深耕kaiyun领域，用心服务每一位用户。

在开云入口方面，开云提供贴心周到的支持。

12 Comments | Dec 17, 2020

围绕开云官网，开云持续打磨更优质的服务。